三一重工20220615

调研时间：2022/6/15

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文|张小凯有色金属研究团队

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主要内容

6月开工同比还在下降，客户需求和资金状況还没有明显改善。今年1-5月部分客户的开工下降 30-40% ，我们统计的开工小时数下降了 15%，预计开工率下降 20%左右。70%的客户觉得 7-8月可以看到明显的回升。目前挖掘机开工率 80%，比5 月的73%好一些了，但是同比还是下降的。但是起重机的开工率有比较明显的回升。

今年营收最差的时候已经过去了。6 月挖机的销售会出现明显的收窄，尤其是国内，而且国外还会比较强劲，所以6月整体有可能是 10%以内的负增长。7-8月大概率会恢复正增长（幅度不会太大）。下半年同比基数，海外占比会明显放大，所以下半年海外增速会明显收窄。2023 年全公司上半年由于基数原因而出现较快增长。

三一的回款率还是不错的，货款质量还保持稳定。今年起重机市场份额上升很快，上升了8个百分点，全行业下降的幅度超过 50%；混凝土机械份额上升至 28%，上升了7个百分点，全行业下降的幅度比起重机更大。挖掘机 1-6 月估计国内销售 2.7万台，今年至少可以 5.5 万台，加上海外销售（3.5-3.6 万），今年全年至少9 万台（去年是10 万台），所以下滑不会很明显。中国一年出口挖机 10 万台，其中1/3是三一，1/3 是卡特彼勒（中国），其他占 1/3。2023 年海外市场的增速会下降，三一的市场份额会从 2022 年的 8%提高到 10%。但是三一海外业务的利润率低于国内（大概 2-3 个百分点），因为费用会比较高（毛利率已经跟国内差不多了），现阶段主要是追求规模。

对于海外业务，2025 年的目标（收入 100亿美元）可能会提前到 2024年实现。2022 年海外收入占比会达到 35%。成本端，钢材价格同比不会像去年那么高，今年盈利压力没有去年那么大了，下半年应该会逐季回升。但是整体毛利率不会有明显的上升，尤其是挖机。

上一轮周期的顶点是 2011年6月（在四万亿刺激下），然后一直到 2015年的6月，经历了长达4年的下行周期。而后面的周期可能不太一样，一是机械的渗透率，尤其是微挖的增长，二是海外市场的布局。所以这一轮周期可能不会经历很长的下行周期。

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